金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市(shì)场银行板块(kuài)再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外(wài)四(sì)大行(xíng)中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银行(xíng)年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策(cè)改变(biàn)利于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不(bù)再提金融让利(lì)。银行业也(yě)开始落(luò)实，比如一(yī)些地方小银行下调存款利率后，股份行也出(chū)现下调；而年初(chū)的低利率放(fàng)贷(dài)现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微的(de)政策任务。政策改变的原(yuán)因之一是银行(xíng)需要(yào)资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度(dù)让利；另一个(gè)是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模(mó)最(zuì)大的国企行(xíng)业，按(àn)政(zhèng)策(cè)导向要(yào)提高(gāo)资产(chǎn)收益率。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的(de)PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍多，但由于(yú)让利之(zhī)下市场担心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出的估(gū)值(zhí)在(zài)0.5倍。现在(zài)政策(cè)导向的改变(biàn)对银行股是一种长时(shí)间的利好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　银行不(bù)良率和债务(wù)风险周期相关，现在已进入不(bù)良(liáng)率下降周期(qī)。2020年底银(yín)行业的不良(liáng)贷款率开始下(xià)降，到今(jīn)年(nián)一季(jì)度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股价(jià)上(shàng)涨(zhǎng)，不过(guò)按历(lì)史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没充分意(yì)识，银行股价(jià)刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不(bù)良率下降(jiàng)周(zhōu)期(qī)能(néng)够持续验证，我们认为(wèi)这会让银行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部(bù)分(fēn)投资者对(duì)于地产和(hé)城投风险有担忧，但(dàn)银(yín)行房(fáng)地产(chǎn)贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债(zhài)务风险(xiǎn)的分部门处理，地产(chǎn)上(shàng)下(xià)游的很多行(xíng)业的债务风险已经(jīng)解决。总体(tǐ)上(shàng)银行不良(liáng)率还(hái)是下(xià)降(jiàng)的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增(zēng)速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现(xiàn)拐点的(de)原因是去年上(shàng)半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银(yín)行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这(zhè)是一个已知利(lì)空，市场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以银(yín)行(xíng)股(gǔ)会出(chū)现修复。此(cǐ)外(wài)，过(guò)去三年(nián)疫情使得银行股估值被压(yā)制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时，对银(yín)行估(gū)值不会再(zài)有(yǒu)太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价(jià)已过，估值将会(huì)正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出(chū)现存(cún)款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对银(yín)行息(xī)差有比较正向的(de)催化(huà)，是一(yī)个(gè)短期利好。此外(wài)4月底的政治局会议并(bìng)未如(rú)市场(chǎng)预期(qī)一(yī)样出现明显政策收紧，对(duì)银行业是另一个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层面罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的(de)高股息行业会(huì)成(chéng)为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提(tí)高国(guó)企ROE，很多做股票(piào)投资(zī)或股(gǔ)权投(tóu)资的国企央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来(lái)银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续性，海(hǎi)通国(guó)际证券给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下(xià)来(lái)的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真空(kōng)期，银行股的(de)表现(xiàn)将取决于宏观环(huán)境、政策(cè)规划以及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避(bì)免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤(chè)，该(gāi)机构建议选股时选择(zé)业(yè)绩好但股价还未上(shàng)涨的小银行。之前(qián)中特估的概念使得大(dà)行的估值得到抬升，之(zhī)后其(qí)他类型的(de)银行估(gū)值(zhí)也(yě)要相(xiāng)应抬(tái)升，本(běn)质(zhì)原因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们(men)测算行(xíng)业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以(yǐ)来随着疫情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力(lìsand可数吗还是不可数，thousand可数吗)边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指标方面(miàn)，绝大多数银行(xíng)关注率(lǜ)环(huán)比有所(suǒ)改善。拨备方面，截(jié)至1季度末(mò)，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平(píng)继(jì)续保持充裕。目(mù)前银行资产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济(jì)复(fù)苏态势良(liáng)好，企业经营环(huán)境改(gǎi)善、居(jū)民信心提升(shēng)，叠加地产政策(cè)的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告(gào)中表示，经(jīng)济复(fù)苏进行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质(zhì)三(sān)方面的景气度(dù)均较去年提升：价格端(duān)，息差企稳(wěn)回升新趋势(shì)将(jiāng)是重(zhòng)要(yào)的行业催化(huà)剂(jì)，利(lì)好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下(xià)半年企业贷款需求(qiú)高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房(fáng)地(dì)产融(róng)资风险缓(huǎn)解(jiě)；零(líng)售贷(dài)款质量将(jiāng)在居民还(hái)款能(néng)力(lì)提升下长期(qī)向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期(qī)表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板块配置价(jià)值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及居民(mín)端(duān)复苏(sū)低于预期(qī)的影(yǐng)响。展望后续(xù)季度，国内(nèi)经济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修复仍然值得期(qī)待，成为推(tuī)动板块盈(yíng)利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块(kuài)全年(nián)表现，考(kǎo)虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后续(xù)盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当前(qián)时点银行板块的(de)配置价(jià)值提升。

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